1. Base monetaria

En noviembre de 2022, la base monetaria registró un saldo de 50,794.6 millones de córdobas, mostrando un crecimiento en términos interanuales de 1.3 por ciento. En términos de flujo, la base monetaria presentó una expansión de 5,177.8 millones de córdobas respecto al mes de octubre de 2022.

El comportamiento de la base monetaria estuvo determinado principalmente por las compras de divisas a través de la mesa de cambio (C$2,232.5 millones), la posición expansiva del resultado cuasifiscal (C$1,672.8 millones) y las operaciones del Gobierno Central (C$1,234.7 millones). Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por la absorción neta de Depósitos Monetarios (C$70.0 millones).

2. Agregados monetarios

Todos los agregados monetarios continuaron mostrando un desempeño positivo. Así, la tasa de crecimiento interanual del agregado monetario M1A fue 4.3 por ciento (12.6% en octubre), explicado por el aumento de los depósitos a la vista (8.6%). El M2A registró una tasa de variación de 4.9 por ciento (11.9% en octubre), mientras que, el agregado monetario más amplio (M3A) registró un incremento interanual de 10.8 por ciento (12.4% en el mes previo), consistente con el comportamiento del M2A y el crecimiento de los depósitos en moneda extranjera (14.9%).

3. Operaciones monetarias del BCN en moneda nacional

3.1. Tasa de referencia monetaria (TRM) y tasas de interés de ventanillas del BCN

En correspondencia con la evolución de las tasas de intereses internacionales y de las condiciones monetarias internas, en el mes de noviembre el BCN decidió ajustar la Tasa de Referencia Monetaria (TRM) en 50 puntos básicos, pasando de 6.00 a 6.50 por ciento. De igual forma, el BCN resolvió establecer las tasas de las ventanillas de Reportos Monetarios y Depósitos Monetarios (ambas al plazo de 1 día) en 7.75 por ciento y 5.25 por ciento.

Asimismo, el BCN realizó ajustes iguales a los de la TRM a las tasas de ventanillas en los plazos mayores a1 día, en particular, incrementó la tasa de la ventanilla de Reportos Monetarios a 7 días y la tasa de la ventanilla de Depósitos Monetarios en moneda nacional a plazo de 7, 14 y 30 días.

Adicionalmente, el BCN realizó ajustes a las tasas de ventanilla de Depósitos Monetarios en dólares al plazo de 1 día, 7 días, 14 días y a 30 días. Con respecto a las tasas de los TIN en córdobas y dólares, el BCN decidió mantenerlas invariables.

En línea con la decisión de política del BCN, las tasas de Letras en moneda nacional colocadas a través de subastas, así como las tasas de reportos monetarios reflejaron alzas. Asimismo, las tasas de Letras en moneda extranjeras colocadas a través de subasta reflejaron ajustes, consistentes con la dinámica de las tasas internacionales.

3.2. Mecanismos de inyección de liquidez del BCN

En noviembre no se observó saldo de Reportos Monetarios, debido a que el sistema financiero no demandó este instrumento en ninguno de los mecanismos.

3.3. Mecanismos de absorción de liquidez del BCN

En noviembre, el saldo promedio de los Depósitos Monetarios en moneda nacional fue de 353.6 millones de córdobas. Se realizó una absorción neta de 70 millones de córdobas a través de la ventanilla de Depósitos Monetarios en moneda nacional, producto de captar 7,520 millones de córdobas y pagar 7,450 millones de córdobas. Estas operaciones se realizaron a los plazos de 1 día (C$5,965 millones), 2 días (C$260 millones) y 3 días (C$1,295 millones).

En las subastas monetarias de Letras a un día plazo, se registró una redención neta de 200 millones de córdobas, producto de colocar 73,213.3 millones de córdobas y redimir 73,413.3 millones de córdobas. La intervención diaria promedio mediante las Letras a plazo de 1 día fue de 3,327.9 millones de córdobas (C$2,530 millones en octubre 2022). La tasa promedio adjudicada en Letras de 1 día se ubicó en 5.77 por ciento.

Adicionalmente, el mayor monto diario colocado en noviembre de 2022 fue de 5,000 millones de córdobas, alcanzando una absorción de liquidez equivalente a 9.0 por ciento de las obligaciones sujetas a encaje en moneda nacional; mientras que, el más bajo fue de 2,430 millones de córdobas, equivalente a 4.5 por ciento de absorción. En promedio, a través de las Letras a plazo de 1 día se realizó una absorción de liquidez equivalente a 6.3 por ciento de las obligaciones sujetas a encaje (4.8% en octubre).

En el caso de las Letras sin mantenimiento de valor, el BCN ofreció 2,300 millones de córdobas a valor facial (40% a plazo de 7 días, 26% a plazo de 14 días y el restante 34% a plazo de 1 mes). De este tipo de instrumento el sistema financiero demandó 4,020 millones de córdobas, de los cuales se adjudicó el 100 por ciento. Las colocaciones de Letras del BCN se realizaron a un plazo promedio de 9.63 días y a una tasa promedio ponderada de 6.44 por ciento.

En cuanto a las Letras con mantenimiento de valor, el BCN ofertó 250 millones de córdobas a valor facial (50% a plazo de 3 meses y 50% a plazo de 6 meses). El sistema financiero no presentó demanda de esta modalidad de Letras.

En lo referente a los Títulos de Inversión en moneda nacional, en noviembre no se realizaron colocaciones ni redenciones netas.

Así, el BCN, mediante sus OMA y Depósitos Monetarios en moneda nacional, propició una expansión de la liquidez agregada de 1,602.8 millones de córdobas (contracción de C$2,906.4 millones en octubre).

4. Operaciones monetarias del BCN en moneda extranjera

En noviembre, el saldo promedio de Depósitos Monetarios en moneda extranjera se situó en 56.8 millones de dólares. El BCN pagó, en términos netos, Depósitos Monetarios en moneda extranjera por 4.5 millones de dólares, producto de recibir 1,096 millones de dólares y pagar 1,100.5 millones de dólares. Las captaciones se realizaron según el siguiente detalle: 833.5 millones de dólares a plazo de 1 día, 49.5 millones a plazo de 2 días, 187 millones a plazo de 3 días y 26 millones de dólares a plazo de 7 días. La tasa promedio fue de 2.43 por ciento, mientras el plazo promedio de las colocaciones fue de 1.5 días. Por otra parte, el monto promedio diario de Depósitos Monetarios colocado fue de 70.1 millones de dólares.

Respecto a las Letras en dólares, se realizaron redenciones netas por 57.7 millones de dólares, producto de colocar 199 millones de dólares y redimir 256.7 millones de dólares. Las colocaciones se adjudicaron a una tasa promedio de 3.55 por ciento y un plazo promedio de 54.3 días.

En cuanto a los Títulos de Inversión en moneda extranjera, en noviembre se presentó una posición neutral, producto de redimir y colocar 0.01 millones de dólares (US$0.1 millones a un plazo de 6 meses y una tasa promedio de 3.95 por ciento).

Finalmente, el BCN, mediante sus OMA y Depósitos Monetarios en moneda extranjera realizó una expansión de liquidez de 62.2 millones de dólares (expansión de US$16.7 millones en octubre).

5. Encaje legal

En noviembre se registró un sobrecumplimiento de los requerimientos de encaje legal en córdobas y en dólares, tanto en la medición diaria como en la catorcenal.

En lo que se refiere a la medición catorcenal, la tasa efectiva de fin de mes se ubicó en 15.7 por ciento en moneda nacional y 16.3 por ciento en moneda extranjera, lo que respectivamente representó 0.7 y 1.3 puntos porcentuales por encima de la tasa catorcenal requerida (15% en ambas monedas). Estas tasas fueron consistentes con un exceso de encaje en moneda nacional de 364.1 millones de córdobas, mientras que, en moneda extranjera el excedente ascendió a 49.5 millones de dólares.

Así, al cierre de noviembre, el saldo de encaje en moneda nacional fue 8,580.4 millones de córdobas, lo que implicó un aumento de 233.4 millones de córdobas (absorción de liquidez). Por otra parte, el encaje en moneda extranjera finalizó el mes en 599.3 millones de dólares, consistente con un aumento de 35.2 millones de dólares (absorción de liquidez).

6. Posición neta de instrumentos monetarios del BCN

A través de los instrumentos monetarios en moneda nacional, se observó en términos netos, una expansión de liquidez por 1,369.4 millones de córdobas, la cual fue efectuada a través de la redención neta de OMA en córdobas (C$1,672.8 millones), contrarrestado parcialmente por el aumento del encaje legal efectivo en moneda nacional (C$233.4 millones) y la absorción neta de Depósitos Monetarios en córdobas (C$70 millones).

Asimismo, la posición neta de las operaciones monetarias en dólares resultó en una expansión de liquidez por 27 millones de dólares, lo que se explica por la redención neta de Letras pagaderas en dólares (US$57.7 millones) y el pago neto de Depósitos Monetarios en dólares (US$4.5 millones), compensado en parte por el aumento del encaje legal efectivo en moneda extranjera (US$35.2 millones).

7. Mercado de Cambio

Durante el mes de noviembre, en la mesa de cambio del BCN se registraron compras netas de divisas por 62 millones de dólares.

Asimismo, el sistema financiero realizó compras netas de divisas al público por 50.1 millones de dólares. Así, la brecha cambiaria de venta promedio del mes se ubicó en 0.44 por ciento (0.49% en octubre 2022), por debajo del 2 por ciento de la comisión cambiaria de venta de divisas establecida por el BCN.

8. Reservas Internacionales

Las reservas internacionales netas (RIN) registraron un aumento de 56.8 millones de dólares. Este resultado se debió principalmente a la compra neta de divisas en la mesa de cambio del BCN (US$62 millones), la entrada de recursos externos al Sector Público No Financiero (US$54.5 millones) y el aumento del encaje legal en moneda extranjera (US$35.2 millones). Lo anterior fue compensado en parte por la redención neta de Letras pagaderas en dólares (US$57.7 millones) y el servicio de la deuda externa (US$41.8 millones).

Al incorporar los movimientos relacionados al encaje en moneda extranjera, la colocación neta de instrumentos del BCN en moneda extranjera y FOGADE, se obtuvo una acumulación en Reservas Internacionales Netas Ajustadas (RINA) de 82.9 millones de dólares.

Finalmente, las RIB del BCN se incrementaron en 51.8 millones de dólares en noviembre, finalizando con un saldo de 4,255 millones de dólares, lo que representa 208.4 millones de dólares más que en diciembre de 2021. A su vez, las reservas internacionales del sistema financiero se incrementaron en 59.6 millones de dólares, situándose en 524.6 millones de dólares. Como resultado, las reservas internacionales consolidadas aumentaron en 111.4 millones de dólares, ubicándose en 4,779.6 millones de dólares al cierre de noviembre.

El nivel de RIB del BCN, en conjunto con el saldo observado de la base monetaria, propició una cobertura de 3.03 veces la base monetaria, lo que se considera un nivel adecuado que sustenta la estabilidad del régimen cambiario vigente.